Ужо больш за пяць месяцаў у Украіну зноў льецца залаты дождж з замежных
крэдытаў і інвестыцый. Але, як апынулася , эканоміка не ў сілах пераварыць
гэтыя сродкі. У банкаўскай сістэме назапашваецца залішняя грашовая маса,
якая патэнцыйна здольная справакаваць як рэзкія скокі курсу грыўні ,
так і ўсплёск інфляцыі.

Нябачная эмісія Гэтым летам банкаўская сістэма Украіны сутыкнулася з незвычайнай
праблемай - значным лішкам свабодных грошай. У чэрвені-ліпені сума сродкаў
на транзітных і карэспандэнцкіх рахунках финструктур дасягнула небывалага
аб'ёму: 29-34 млрд грн. Гэта прыкладна ў паўтара разы больш за ўзровень 2009-2010
гг. (Рэшткі знаходзіліся звычайна ў межах 14-22 млрд грн) і амаль удвая
больш дакрызіснага ўзроўню: 15-18 млрд грн. Лішак сродкаў можна лёгка
растлумачыць: фундатары ўсё больш актыўна нясуць грошы ў банкі, пазычальнікі паступова
вяртаюць раней узятыя крэдыты, а вось выдаваць новыя пазыкі фінустановы
не спяшаюцца. Пасля крызісу финорганизации сталі больш асцярожна. «Фінансавае
стан многіх патэнцыйных пазычальнікаў знаходзіцца на такім узроўні, што
банкі не рызыкуюць выдаваць ім крэдыты », - канстатуе Дзмітрый Салагуб, начальнік
аддзела аналізу і даследаванняў Райффайзен Банка Аваль. Таму ў банках і
назапашваюцца свабодныя сродкі. Зрэшты, гэта не адзіная прычына.
У апошнія месяцы грашыма напампоўваецца не толькі банкаўская сістэма, але
і ўся эканоміка ў цэлым. Друкаваны станок ўжо даўно не працаваў так інтэнсіўна.
У сакавіку-ліпені, усяго за пяць месяцаў, аб'ём манетарнай базы, які адлюстроўвае
колькасць выпушчаных у зварот грошай, падскочыў на 17, 3% - да 223, 8 млрд
грн. Для параўнання: за ўвесь 2009 год манетарная база вырасла ўсяго на 4, 4%.
Павелічэнне эмісіі можа здацца дзіўным. У апошнія месяцы ўрад
рэзка скараціла выкарыстанне дапамогі НБУ для фінансавання дэфіцыту бюджэту,
пераключыўшыся на іншых крэдытораў, перш за ўсё расійскі банк ВТБ, а
таксама ўкраінскія фінустановы. Акрамя таго, Кабмін пачаў палітыку абмежавання
бюджэтных выдаткаў. Чым жа была выкліканая неабходнасць эмісіі? Адказ просты:
гэта амаль непазбежны пабочны эфект стабільнасці грыўні ва ўмовах магутнага
прытоку капіталу з-за мяжы. Каб утрымліваць курс нацыянальнай валюты
на ўзроўні каля 7, 9 UAH / USD, рэгулятар вымушаны пастаянна выкупляць на міжбанкаўскім
рынку лішак тых, хто паступае ва Ўкраіну даляраў і еўра. Рабіць гэта ён можа
толькі за кошт выпуску ў абарачэнне новых грыўняў. Напрыклад, па дадзеных НБУ,
у II квартале 2010 года прафіцыт плацежнага балансу Украіны дасягнуў $ 5, 1
млрд. Калі хаця б палова гэтай сумы была выкупленая рэгулятарам на міжбанку
за кошт новых айчынных грашзнакаў, то памер эмісіі па валютным канале
за тры месяцы склаў не менш як 20 млрд грн. Пакуль «грашовы навес», які
пачаў фарміравацца ў эканоміцы, не аказвае ўплыву ні на курс грыўні,
ні на інфляцыю - грошы захрасаюць у банкаўскай сістэме. Але пры пэўных
умовах гэты «навес» здольны не пакінуць каменя на камені ад валютнай і
цэнавай стабільнасці. Памятай восень 2008-га Зараз маштабнай скупкай даляраў
і еўра не займаюцца ні банкі, ні кампаніі, ні насельніцтва. Навошта купляць,
калі прапанова валюты перавышае попыт, а грыўна павольна даражэе? Аднак
спецыфіка міжнароднага рынку капіталаў такая, што струмень грошай можа змяніць
свой кірунак у лічаныя дні. Пры гэтым ўцёкі капіталу, як правіла,
пачынаецца нечакана. «Адток капіталу можа быць справакаваны нават невялікім
шокам ў сусветнай эканоміцы », - адзначае Віталь Ваврищук, аналітык ІЧ BG
Capital. Такую небяспека ўлічваюць і ва ўрадзе. «У першую чаргу
я кажу пра рызыкі, звязаных з цэнамі на металургічную прадукцыю ", -
папярэджвае віцэ-прэм'ер Сяргей Цігіпка. Калі айчынныя меткомбинаты
зноў спыняцца, а замежныя інвестары замарозяць ўкладанні ў Украіну,
свабодныя грыўні неадкладна накіруюцца на валютны рынак, правакуючы рэзкія
скокі курсу нацвалюты. Такі сцэнар можа ажыццявіцца ў любы час
- Нават у бліжэйшыя тыдні і месяцы. Іншая небяспека залішняй ліквіднасці
- Рызыка высокай інфляцыі - можа нанесці ўдар па эканоміцы ў больш працяглай
перспектыве. Магутны паток замежнага капіталу, які заліваў ўкраінскую
эканоміку перад крызісам, быў адной з галоўных прычын высокай інфляцыі ў
2006-2008 гг. Вось вынікі палітыкі ўтрымання нязменнага курсу грыўні
шляхам скупкі валюты на міжбанку: у 2006-м грашовая маса павялічылася на
34, 7%, у 2007-м - на 52, 2%. А тэмпы росту спажывецкіх коштаў паскорыліся
з 11, 6% у 2006 годзе да 22, 3% у 2008-м. Зрэшты, тады імклівы рост
грашовай масы быў следствам не толькі эмісіі, але і актыўнага крэдытавання.
Сума грыўняў у звароце павялічвалася ў выніку дзеяння крэдытнага
мультыплікатара: па сутнасці, адны і тыя ж безнаяўныя грыўні адначасова выдаваліся
розных пазычальнікам. Зараз мультыплікатар працуе ў зваротным кірунку,
сціскаючы грашовую масу: са студзеня па ліпень крэдытны партфель банкаў паменшыўся
на 1, 7%. Аднак калі крэдытаванне адновіцца, лішак грошай выплюхнецца
у эканоміку, падштурхнуўшы цэны ўверх. Адбыцца гэта можа, па ўсёй бачнасці,
не раней наступнага года. Аднаўленне крэдытавання стрымліваецца цэлым
букетам сур'ёзных прычын, сярод якіх: змяненне палітыкі банкаў, дрэннае
фінансавы стан як саміх крэдытных устаноў, так і іх пазычальнікаў,
абмежаванні на валютнае крэдытаванне. «Раней банкіры маглі выдаць крэдыт
чалавеку з вельмі нізкім прыбыткам у разліку на тое, што кошт закладу будзе
расці і гэта пакрые рызыкі. Цяпер гэта немагчыма », - каментуе Дзмітрый
Боярчук, выканаўчы дырэктар даследчага цэнтра «CASE Украіна».
У складаным становішчы знаходзяцца і патэнцыйныя атрымальнікі крэдытаў. «Тым
пазычальнікаў, чыё фінансавае стан адказвае запытам банкаў, крэдыты не
патрэбныя, бо попыт на іх прадукцыю ўсё яшчэ досыць нізкі », - наракае
Дзмітрый Салагуб. Нядзіўна, аднаўленне эканомікі яшчэ не вельмі ўстойліва.
«Фактычна сітуацыю можна ахарактарызаваць так: млявапраяўная ступорная стабілізацыя.
Высокі рост ВУП у апошнія месяцы пакуль шмат у чым звязаны з няўстойлівымі
цыклічным фактарамі », - упэўненая Кацярына Трафімава, аналітык рэйтынгавага
агенцтва Standard \u0026 Poor `s. І ўсё ж, калі ўкраінскую эканоміку не накрыюць
новыя хвалі сусветнага крызісу, выдача пазык будзе паступова аднаўляцца.
На думку Віталя Ваврищука, у наступным годзе крэдытны партфель фінустановах
вырасце на 12-14%, перш за ўсё за кошт дзяржбанкаў. І калі прыток замежнага
капіталу будзе аўтаматычна прыводзіць да эмісіі, рана ці позна яна акажа
ўплыў на кошты. Курс захістаў У банкаў, акрамя крэдытавання, ёсць некалькі
спосабаў выкарыстоўваць залішнюю ліквіднасць. Адзін з іх - паменшыць даўгі
перад замежнымі крэдыторамі. Аднак наколькі фінустановы зацікаўлены
ў гэтым, пакуль не ясна. Бо стаўкі па замежных пазыках для іх ніжэй, чым,
скажам, па гривневым дэпазітах. Акрамя таго, у сярэднім тэрміны размяшчэння дэпазітаў
значна менш, чым тэрміны прыцягнення крэдытаў. Яшчэ адзін варыянт: накіраваць
свабодныя сродкі на куплю ОВГЗ, у тым ліку ПДВ-аблігацый, бо толькі
апошніх плануецца выпусціць у гэтым годзе на суму не менш за 16 млрд грн.
Аднак вырашыць такім чынам праблему залішняй ліквіднасці банкаўскай сістэмы
не атрымаецца. Калі сродкі будуць накіраваныя на куплю ПДВ-аблігацый, грошы
перамесцяцца з рахункаў адных кампаній на рахункі іншых, але агрэгаваныя
паказчыкі банкаўскай сістэмы не зменяцца. Акрамя таго, фінустановы ня
могуць выдаткаваць ўсе свабодныя сродкі на дзяржаблігацыі. «Ва ўмовах залішняй
ліквіднасці і адсутнасці альтэрнатыў цікавасць у банкаў да ОВГЗ застанецца і
пры больш нізкіх стаўках, чым бягучыя. Але неабходна памятаць, што финструктуры
абмежаваныя ў ліміту на ОВГЗ », - тлумачыць Раман Бондар, дырэктар казначэйства
Эрсте Банка. Не выключана, што выпуск урадам ПДВ-аблігацый, наадварот,
прывядзе да павелічэння залішняй ліквіднасці: калі гэтыя паперы выклічуць значны
цікавасць замежных інвестараў, Украіну чакае дадатковы прыток валюты
і павелічэнне эмісіі. Пакуль НБУ спрабуе вырашыць праблему залішняй ліквіднасці,
Актывізаваўшы стэрылізацыю грашовай масы, - такі метад быў папулярны ва
час прэм'ерства Юліі Цімашэнка. Рэгулятар павялічыў аб'ёмы аперацый па
прыцягненню грошай шляхам продажу банкам сваіх дэпазітных сертыфікатаў. Пасля
гэтага сума сродкаў на транзітных і карэспандэнцкіх рахунках фінустановах
ўпаў да 22-25 млрд грн. Але гэта больш падобна на часовае рашэнне праблемы.
Тэрміны размяшчэння сродкаў у НБУ з дапамогай сертыфікатаў звычайна вельмі кароткія
(У асноўным да двух тыдняў), а стаўкі вельмі непрывабны для банкаў
(0, 2-1, 5% гадавых). Таму, хутчэй за ўсё, уладам прыйдзецца задумацца аб
адмове ад жорсткай прывязкі курсу грыўні да даляра. Такім чынам рэгулятар
зможа кантраляваць памер грашовай масы і атрымае больш рычагоў уплыву
на ўзровень інфляцыі. Такая палітыка прынята ў большасці развітых краін.
Але разважанні будуць няпростымі. З аднаго боку, Украіна паабяцала МВФ
імкнуцца перш за ўсё да цэнавай стабільнасці і перайсці да гнуткім валютнаму
курсе. З іншага - зараз такая курсавая палітыка будзе азначаць непазбежнае
ўмацаванне грыўні, якое нявыгадна экспарцёрам. Час падумаць ва ўладаў
ёсць. Пакуль прыток капіталу ў Украіну адносна невялікі. Але рана ці позна
ён ўзмоцніцца. Айчынныя кампаніі зацікаўлены ў замежнай капітале,
бо ўнутры краіны яму нельга знайсці альтэрнатыў ні па працэнтных стаўках,
ні па велічыні пазык, ні па тэрмінах іх прадастаўлення. А заходніх інвестараў
прыцягвае патэнцыйна высокая прыбытковасць бізнесу ў Украіне.

Share This Post: