Вже більше п'яти місяців в Україна знову ллється золотий дощ із зарубіжних
кредитів та інвестицій. Але, як виявилося , економіка не в силах переварити
ці кошти. У банківській системі накопичується надлишкова грошова маса,
яка потенційно здатна спровокувати як різкі стрибки курсу гривні,
так і сплеск інфляції.

Невидима емісія Цього літа банківська система Україна зіткнулася з незвичайною
проблемою - значним надлишком вільних грошей. У червні-липні сума коштів
на транзитних і кореспондентських рахунках банків досягла небувалого
обсягу: 29-34 млрд грн. Це приблизно в півтора рази більше рівня 2009-2010
рр.. (Залишки перебували зазвичай у межах 14-22 млрд грн) і майже вдвічі
більше докризового рівня: 15-18 млрд грн. Надлишок коштів можна легко
пояснити: вкладники дедалі активніше несуть гроші в банки, позичальники поступово
повертають раніше взяті кредити, а ось видавати нові позики фінустанови
не поспішають. Після кризи фінорганізації стали набагато обережнішими. «Фінансове
стан багатьох потенційних позичальників знаходиться на такому рівні, що
банки не ризикують видавати їм кредити », - констатує Дмитро Сологуб, начальник
відділу аналізу і досліджень Райффайзен Банку Аваль. Тому в банках і
накопичуються вільні кошти. Втім, це не єдина причина.
В останні місяці грошима накачується не тільки банківська система, але
і вся економіка в цілому. Друкарський верстат уже давно не працював так інтенсивно.
У березні-липні, усього за п'ять місяців, обсяг монетарної бази, який відображає
кількість випущених в обіг грошей, підскочив на 17, 3% - до 223, 8 млрд
грн. Для порівняння: за весь 2009 рік монетарна база зросла лише на 4, 4%.
Збільшення емісії може здатися дивним. В останні місяці уряд
різко скоротив використання допомоги НБУ для фінансування дефіциту бюджету,
переключившись на інших кредиторів, перш за все російський банк ВТБ, а
також українські фінустанови. Крім того, Кабмін почав політику обмеження
бюджетних витрат. Чим же була викликана необхідність емісії? Відповідь проста:
це майже неминучий побічний ефект стабільності гривні в умовах потужного
припливу капіталу з-за кордону. Щоб утримувати курс національної валюти
на рівні близько 7, 9 UAH / USD, регулятор змушений постійно викуповувати на міжбанківському
ринку надлишок надходять в Україну доларів і євро. Робити це він може
тільки за рахунок випуску в обіг нових гривень. Наприклад, за даними НБУ,
в II кварталі 2010 року профіцит платіжного балансу України досяг $ 5, 1
млрд. Якщо хоча б половина цієї суми була викуплена регулятором на міжбанку
за рахунок нових вітчизняних грошових знаків, то розмір емісії по валютному каналу
за три місяці склав не менше 20 млрд грн. Поки «грошовий навіс», який
почав формуватися в економіці, не впливає ні на курс гривні,
ні на інфляцію - гроші застрягають у банківській системі. Але за певних
умовах цей «навіс» здатний не залишити каменя на камені від валютної та
цінової стабільності. Пам'ятай осінь 2008-го Зараз масштабної скуповуванням доларів
і євро не займаються ні банки, ні компанії, ні населення. Навіщо купувати,
якщо пропозиція валюти перевищує попит, а гривня повільно дорожчає? Однак
специфіка міжнародного ринку капіталів така, що потік грошей може змінити
свій напрям в лічені дні. При цьому втеча капіталу, як правило,
починається несподівано. «Відтік капіталу може бути спровокований навіть невеликим
шоком у світовій економіці », - зазначає Віталій Ваврищук, аналітик ІК BG
Capital. Таку небезпеку враховують і в уряді. «У першу чергу
я говорю про ризики, пов'язані з цінами на металургійну продукцію ", -
попереджає віце-прем'єр Сергій Тігіпко. Якщо вітчизняні меткомбінати
знову зупиняться, а іноземні інвестори заморозять вкладення в Україну,
вільні гривні негайно кинуться на валютний ринок, провокуючи різкі
стрибки курсу нацвалюти. Такий сценарій може здійснитися в будь-який час
- Навіть у найближчі тижні і місяці. Інша небезпека надлишкової ліквідності
- Ризик високої інфляції - може завдати удару по економіці в більш тривалій
перспективі. Потужний потік іноземного капіталу, який заливав українську
економіку перед кризою, був однією з головних причин високої інфляції в
2006-2008 рр.. Ось результати політики утримання незмінного курсу гривні
шляхом скупки валюти на міжбанку: у 2006-му грошова маса збільшилася на
34, 7%, в 2007-му - на 52, 2%. А темпи зростання споживчих цін прискорилися
з 11, 6% в 2006 році до 22, 3% у 2008-му. Втім, тоді стрімке зростання
грошової маси був наслідком не тільки емісії, а й активного кредитування.
Сума гривень в обігу збільшувалася в результаті дії кредитного
мультиплікатора: по суті, одні й ті ж безготівкові гривні одночасно видавалися
різним позичальникам. Зараз мультиплікатор працює у зворотному напрямку,
стискаючи грошову масу: з січня по липень кредитний портфель банків зменшився
на 1, 7%. Однак коли кредитування відновиться, надлишок грошей виплеснеться
в економіку, підштовхнувши ціни вгору. Відбутися це може, по всій видимості,
не раніше наступного року. Відновлення кредитування стримується цілим
букетом серйозних причин, серед яких: зміна політики банків, погане
фінансовий стан як самих кредитних установ, так і позичальників,
обмеження на валютне кредитування. «Раніше банкіри могли видати кредит
людині з дуже низьким доходом в розрахунку на те, що вартість застави буде
зростати і це покриє ризики. Зараз це неможливо », - коментує Дмитро
Боярчук, виконавчий директор дослідницького центру «CASE Україна».
У складному становищі перебувають і потенційні одержувачі кредитів. «Тим
позичальникам, чиє фінансове стан відповідає запитам банків, кредити не
потрібні, тому що попит на їхню продукцію все ще досить низький », - нарікає
Дмитро Сологуб. Не дивно, відновлення економіки ще не дуже стійко.
«Фактично ситуацію можна охарактеризувати так: уповільнена ступорная стабілізація.
Високе зростання ВВП в останні місяці поки багато в чому пов'язаний з нестійкими
циклічними факторами ", - впевнена Катерина Трофімова, аналітик рейтингового
агентства Standard \u0026 Poor `s. І все ж, якщо українську економіку не накриють
нові хвилі світової кризи, видача позик буде поступово відновлюватися.
На думку Віталія Ваврищука, в наступному році кредитний портфель фінустанов
зросте на 12-14%, насамперед за рахунок держбанків. І якщо приплив іноземного
капіталу буде автоматично приводити до емісії, рано чи пізно вона надасть
вплив на ціни. Курс заколивав У банків, крім кредитування, є кілька
способів використовувати надлишкову ліквідність. Один з них - зменшити борги
перед іноземними кредиторами. Однак наскільки фінустанови зацікавлені
в цьому, поки не ясно. Адже ставки по закордонних позиках для них нижче, ніж,
скажімо, за гривневими депозитами. Крім того, в середньому терміни розміщення депозитів
значно менше, ніж терміни залучення кредитів. Ще один варіант: направити
вільні кошти на купівлю ОВДП, у тому числі ПДВ-облігацій, адже тільки
останніх планується випустити цього року на суму не менше 16 млрд грн.
Проте вирішити таким чином проблему надлишкової ліквідності банківської системи
не вийде. Якщо кошти будуть направлені на покупку ПДВ-облігацій, гроші
перемістяться з рахунків одних компаній на рахунки інших, але агреговані
показники банківської системи не зміняться. Крім того, фінустанови не
можуть витратити всі вільні кошти на держоблігації. «В умовах надлишкової
ліквідності та відсутності альтернатив інтерес у банків до ОВДП залишиться і
при більш низьких ставках, ніж поточні. Але необхідно пам'ятати, що банки
обмежені в лімітах на ОВДП ", - пояснює Роман Бондар, директор казначейства
Ерсте Банку. Не виключено, що випуск урядом ПДВ-облігацій, навпаки,
призведе до збільшення надлишкової ліквідності: якщо ці папери викличуть значний
інтерес іноземних інвесторів, Україна чекає додатковий приплив валюти
і збільшення емісії. Поки НБУ намагається вирішити проблему надлишкової ліквідності,
активізувавши стерилізацію грошової маси, - такий метод був популярний у
час прем'єрства Юлії Тимошенко. Регулятор збільшив обсяги операцій з
залучення грошей шляхом продажу банкам своїх депозитних сертифікатів. Після
цього сума коштів на транзитних і кореспондентських рахунках банків
впала до 22-25 млрд грн. Але це більше схоже на тимчасове вирішення проблеми.
Строки розміщення коштів в НБУ за допомогою сертифікатів зазвичай дуже короткі
(В основному до двох тижнів), а ставки вкрай непривабливі для банків
(0, 2-1, 5% річних). Тому, швидше за все, владі доведеться задуматися про
відмову від жорсткої прив'язки курсу гривні до долара. Таким чином регулятор
зможе контролювати розмір грошової маси і отримає більше важелів впливу
на рівень інфляції. Така політика прийнята в більшості розвинених країн.
Але роздуми будуть непростими. З одного боку, Україна пообіцяла МВФ
прагнути насамперед до цінової стабільності та перейти до гнучкого валютного
курсу. З іншого - зараз така курсова політика буде означати неминуче
зміцнення гривні, що невигідно експортерам. Час подумати у влади
є. Поки приплив капіталу в Україну відносно невеликий. Але рано чи пізно
він посилиться. Вітчизняні компанії зацікавлені в іноземному капіталі,
адже всередині країни йому не можна знайти альтернатив ні за процентними ставками,
ні за величиною позик, ні за термінами їх надання. А західних інвесторів
приваблює потенційно висока прибутковість бізнесу в Україну.

Share This Post: